前三季度已過，資本市場如何看酒？

2022/10/11 9:48:51 編輯：少博 閱讀量：534

　　9月上旬，投資市場的一場意外風(fēng)波，讓近年來頻繁投資酒類板塊的復(fù)星國際短時(shí)間內(nèi)成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)——

　　從“復(fù)星風(fēng)波”，

　　看資本與酒企業(yè)的雙重依賴

　　9月13日，有消息稱北京國資委要求北京市管企業(yè)梳理與復(fù)星集團(tuán)的合作情況，不限于持有股票、股權(quán)投資、資金出借、工程承包、擔(dān)保、商貿(mào)合作等事項(xiàng)，并研判相關(guān)合作風(fēng)險(xiǎn)，形成書面報(bào)告。聯(lián)系到今年以來，復(fù)星頻繁減持、拋售旗下資產(chǎn)，賣多買少，此事引發(fā)了外界對于復(fù)星集團(tuán)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和資本市場的劇烈震蕩。在港上市的復(fù)星國際波動(dòng)明顯，兩天時(shí)間內(nèi)跌去10%；內(nèi)地投資市場“復(fù)星高層跑路”的傳言也隨之四起。對此復(fù)星集團(tuán)緊急回應(yīng)稱，這一調(diào)研是北京市國資委系統(tǒng)的一項(xiàng)日常信息搜集工作，沒有任何針對性，此前北京國資委也對有關(guān)企業(yè)發(fā)過相關(guān)調(diào)研通知，復(fù)星在京各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展正常；同時(shí)，集團(tuán)高層火速拜會(huì)北京國資委，圍繞雙方多領(lǐng)域長期開展的合作，以及推進(jìn)情況進(jìn)行了深入交流，并就未來加強(qiáng)合作、推動(dòng)項(xiàng)目在北京加快落地進(jìn)行了探討；直至郭廣昌親自現(xiàn)身連發(fā)兩條微博，力證自己沒有跑路已回到國內(nèi)，并稱中國永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要根據(jù)地，怒斥彭博 “不實(shí)報(bào)道”，風(fēng)波才算暫時(shí)化解，股價(jià)逐漸回歸。

　　風(fēng)波雖暫時(shí)平息，但追根溯源還在于近期復(fù)星在資本市場上，短時(shí)間內(nèi)眼花繚亂的持續(xù)減持，包括地產(chǎn)、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、白酒等昔日優(yōu)質(zhì)板塊均遭賣出套現(xiàn)，令市場產(chǎn)生警惕，最終導(dǎo)致傳言。具體到被郭廣昌稱為“快樂”的酒板塊，《中國酒業(yè)》注意到，截止事發(fā)前，一度被酒圈奉為金主上賓的郭廣昌已經(jīng)在三個(gè)月內(nèi)陸續(xù)減持了所持青島啤酒、金徽酒的股份，讓出大股東席位，尋求套現(xiàn)，而從投資角度看，這波操作也確實(shí)令復(fù)星獲利頗豐。僅今年5月31日復(fù)星國際在港交所減持所持有的4.7%青島啤酒，出售6678萬股即套現(xiàn)41億港元。彼時(shí)青島啤酒H股價(jià)格為 67.80 港元/股，與 2017 年底郭廣昌投資青島啤酒時(shí)每股27.22港元的股價(jià)相比，股價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍；8月復(fù)星系再將金徽酒13%股份“物歸原主”，持有兩年半出手也賺超過9億元人民幣。

　　回顧前兩年復(fù)星在國內(nèi)酒類市場的“買買買”，再反觀近期的“賣賣賣”，復(fù)星代表的機(jī)構(gòu)投資對酒板塊的運(yùn)作手法頗具典型性。拋開復(fù)星近兩年遭遇的外部環(huán)境影響不表，頻繁買進(jìn)賣出的“巴菲特手法”也給不同實(shí)力的酒類上市公司“上了生動(dòng)的一課”——投資者帶來資金的同時(shí)，追求利益本也無可厚非，但前提是“酒”、“金”雙方要清晰自己的訴求，才能實(shí)現(xiàn)共存下的共贏與進(jìn)退。

　　從酒行業(yè)的角度看，借助復(fù)星的資金，青島啤酒趕在啤酒黃金期實(shí)現(xiàn)了企業(yè)投資、資源、市場拓展、產(chǎn)品升級(jí)、開啟高端化、制度改革等多項(xiàng)發(fā)展，股價(jià)也持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健；原本安于西北一隅的金徽酒也在復(fù)星投資后開啟產(chǎn)品高端化、業(yè)務(wù)全國化征程，走出西北，開拓了華東市場，并計(jì)劃拓展到華北，上半年省外經(jīng)銷商增長比過去六年的總和還多；而復(fù)星仍持有的舍得則受益更加“豐厚”，在復(fù)星治理下，釀酒專業(yè)團(tuán)隊(duì)得以回歸，運(yùn)營良好，2021年舍得酒業(yè)業(yè)績迎來高速增長，營收、凈利潤分別同比增長83.8%、114.3%，迎來開門紅；2022一季度疫情反復(fù)疊加，二季度銷售淡季的壓力下，仍實(shí)現(xiàn)了營收、凈利潤分別同比26.5%、13.6%的增長。

　　從半年報(bào)數(shù)字，

　　看投資者眼中的酒板塊

　　在投資者看來，盡管外部環(huán)境與疫情導(dǎo)致上市酒企的增長表現(xiàn)總體弱于去年同期，但韌性與優(yōu)勢仍在，“馬太效應(yīng)”導(dǎo)致“貧富”差距拉大，板塊內(nèi)分化不可避免。

　　以今年上半年?duì)I業(yè)收入為例，20家白酒上市企業(yè)中，僅1家營收增速為負(fù)，其余19家增速均實(shí)現(xiàn)正向增長，其中16家實(shí)現(xiàn)了營收增速雙位數(shù)或三位數(shù)增長。但從營收數(shù)量規(guī)模可看到明顯的差距端倪：20家白酒企業(yè)上半年?duì)I收總額1835.24億元，其中貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖5家頭部酒企均超百億（貴州茅臺(tái)576.17億獨(dú)占鰲頭，五糧液412.22億位居第二，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖分別以189.08億、153.34億和116.64億位列三、四、五名），營收之和高達(dá)78.87%，合計(jì)1447.45億元，剩下不到三成，由15家酒企瓜分。而中國酒業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示：今年上半年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入3436.57億元，同比增長16.51%，20家白酒上市企業(yè)中有7家營收增速低于行業(yè)平均水平。

　　從實(shí)現(xiàn)利潤情況看，今年上半年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1366.7億元，同比增長34.64%；20家白酒上市企業(yè)利潤增長701.38億元，占比過半，達(dá)到51.3%，其中凈利潤超50億元的前5家（貴州茅臺(tái)、五糧液、洋酒股份、瀘州老窖、山西汾酒）合計(jì)利潤總額623.31億元，在白酒上市企業(yè)中占比高達(dá)88.9%，顯示出利潤向頭部白酒企業(yè)集中的趨勢；此外，17家上市白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長，增長率從191-5%不等（其中增幅超全國規(guī)模以上利潤增長率的有6家），另有3家企業(yè)增長率為負(fù)，最 低下滑幅度達(dá)91.6%，同樣顯示出企業(yè)的“冰火兩重天”境遇。

　　凈利超百億元的企業(yè)有兩家，分別為貴州茅臺(tái)和五糧液，金額分別為297.94億元和150.99億元。10-70億元的企業(yè)共5家，分別為洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒和今世緣，金額分別為68.93億元、55.32億元、50.13億元、19.19億元和16.18億元。

　　除了營收和凈利潤以外，不少投資機(jī)構(gòu)還注意到酒類上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況，作為三大活動(dòng)性現(xiàn)金流中最 具代表性的指標(biāo)，現(xiàn)金流情況反映主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金收支情況的同時(shí)，也代表了企業(yè)當(dāng)下的運(yùn)營能力。有分析顯示，白酒上市公司的該項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)和營利指標(biāo)大有不同：20家A股上市白酒企業(yè)中，7家公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較去年同期增長，13家公司同比減少，同比減少企業(yè)包括貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份等頭部企業(yè)；15家企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，5家為負(fù)，貴州茅臺(tái)、洋河股份均在負(fù)數(shù)企業(yè)范圍里。

　　貴州茅臺(tái)2021年上半年該公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為217.19億元，而今年上半年上述金額由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.11億元。針對經(jīng)營性現(xiàn)金流變動(dòng)的情況，貴州茅臺(tái)表示，“主要原因?yàn)楣�司控股子公司客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額減少及存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額增加�！�

　　五糧液經(jīng)營性現(xiàn)金流也由2021年上半年的87.07億元，減少至今年上半年的18.87億元，同比下降78.33%。五糧液稱，“是受國內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反復(fù)態(tài)勢影響，其通過降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單管理等措施，減少經(jīng)銷商資金壓力致銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑�！凹词芤咔橛绊懀�公司通過減少預(yù)收款來獲取更多的訂單，疊加銀行的承兌匯票到期，導(dǎo)致的現(xiàn)金流大幅下滑。

　　洋河股份經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，一定程度上也與五糧液的原因相似。今年上半年，洋河股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-44.54億元，同比減少312.77%。8月6日，洋河股份召開了中秋營銷工作動(dòng)員會(huì)，對此有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這將積極洋河股份全年回款的順利完成，也就會(huì)緩解現(xiàn)在緊張的現(xiàn)金流。

　　綜合三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)，有分析師認(rèn)為，龍頭企業(yè)在疫情這樣的特殊情況下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是很強(qiáng)的，但是看現(xiàn)金流的情況大家也或“傷痕累累”，倘若疫情繼續(xù)持續(xù)，影響加大，長時(shí)間后，這些龍頭企業(yè)的表現(xiàn)拭目以待。同樣的，“末尾淘汰”也或更加明顯。

　　從“酒企借殼”傳聞?dòng)制穑?/strong>