白酒股大反攻茅臺暴漲1300億，調整到位了？

2021/8/12 9:01:05 編輯：少博 閱讀量：785

　　白酒股迎來大反攻。8月10日，食品飲料引 領行業(yè)漲幅，其中，白酒股大幅拉升。截至收盤，皇臺酒業(yè)、水井坊、舍得酒業(yè)漲停，古井貢酒、瀘州老窖等漲逾8%，貴州茅臺漲逾6.21%，盤中一度站上1800元大關，市值增長超1300億。。

　　近期，白酒股行情如同坐過山車一般，就在7月下旬，白酒股在此輪市場調整中備受沖擊，一度在5日內下跌逾16%，白馬股貴州茅臺也跌破了1700元，業(yè)內對此爭議不斷。

　　如今，白酒股開始反攻，白酒股調整到位了嗎？鵬華酒ETF、鵬華中證酒指數(shù)基金經(jīng)理張羽翔在接受貝殼財經(jīng)記者訪談中表示，市場對白酒中報市場的預期比較充分，板塊回調空間有限，當前白酒基本面依然堅挺。當前板塊整體估值跌回至40倍左右，屬于較為合理的水平，情緒引發(fā)的暴跌帶來布局機會。

　　“當前板塊整體估值跌回40倍左右，屬較為合理水平”

　　新京報貝殼財經(jīng)：7月下旬以來市場進行調整，白酒板塊首當其沖，貴州茅臺在7月底也跌破1700元，怎么看待近期白酒板塊的調整？

　　張羽翔：7月下旬，食飲各個細分行業(yè)近期均有不同程度的下調，但是白酒板塊調整幅度較大，主要有幾方面原因：

　　一是白酒行業(yè)從2016年開始逐漸恢復上行通道，到2020年-2021年年初大漲，目前估值和市場預期都處于相對高位；二是高端白酒行業(yè)進入穩(wěn)定成長期，增速回落至正常水平，后續(xù)高增長預期有所下降；三是次高端白酒行業(yè)雖然存在量價齊升擴容紅利，不過下半年高基數(shù)下，疊加疫情持續(xù)存在，市場信心不足。

　　四是新能源和半導體板塊等周期行業(yè)熱度大漲，板塊輪動效應明顯，高估值下資金偏好成長股，而白酒公司估值處于歷史分位的較高水平，相比半導體、新能源這樣高成長、業(yè)績能快速消化估值的板塊，吸引力有所降低；

　　五是板塊大幅回調增加市場負面情緒，尤其近期教育培訓、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)政策出臺引發(fā)市場對白酒政策擔憂，以及部分企業(yè)短期庫存數(shù)據(jù)不理想引發(fā)的市場擔憂。

　　短期來看，市場對白酒中報市場的預期比較充分，板塊回調空間有限，當前白酒基本面依然堅挺，與上一輪景氣周期相比，本輪消費結構更加健康、渠道運作更加理性，行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性較低。

　　當前板塊整體估值跌回至40倍左右，屬于較為合理的水平，情緒引發(fā)的暴跌帶來布局機會。

　　新京報貝殼財經(jīng)：當前的這輪回調和2月份相比，有什么異同點？這一輪回調預計什么時候會結束？

　　張羽翔：首先，相似點都是白酒板塊估值依然處于過去合理估值偏上的位置，兩次的回調都是對估值的一次正常回調。其次，這兩次回調對應的白酒的基本面基本無大變化，景氣度都是向上，各公司庫存均合理，疫情后的需求修復都在持續(xù)。

　　而不同點在于：首先是觸發(fā)因素不同，2月份回調在于美債收益率下降預期影響而出現(xiàn)回調，非基本面原因，更多是市場因素。這次回調在于市場風格的切換，疊加各項傳聞非基本面因素的影響。

　　其次是板塊自身基本面后續(xù)預期的不同。2月份回調時市場對后續(xù)二季度預期還是環(huán)比向上的，因此才有了底部后又回漲的一波。而這次的回調市場對三季度增速預期是平穩(wěn)的。

　　“回調速度預計很快，三季度白酒板塊存在超預期可能性”

　　新京報貝殼財經(jīng)：預計這一輪回調什么時候會結束？

　　張羽翔：應該很快了。因為這一輪僅僅是資金面在各板塊的正常流動帶來的，因此一方面股價回調不會很深，另一方面回調的速度預計很快，那么見底的判斷將也很快到達。這一點來看其實市場不用過多擔憂。

　　新京報貝殼財經(jīng)：接下來影響行情的關鍵因素是什么？

　　張羽翔：解鈴還須系鈴人，一個是風格的變化，一個是基本面的催化。風格的變化需要密切關注熱點板塊的趨勢走向，風向的轉變都可能會給白酒板塊帶來機會。

　　基本面催化來看，需要密切關注三季度白酒板塊各公司的動銷和增長情況，當前市場對三季度預期不高就是好事，三季度白酒板塊存在超預期可能性。而這樣的催化需要去看中秋國慶白酒各公司的備貨或新的預期產(chǎn)生才行。

　　“正確理解白酒的估值，要從基本面、預期、資金面三個角度理解”

　　新京報貝殼財經(jīng)：白酒板塊的估值現(xiàn)在處于一個什么樣的狀態(tài)？對于投資者來說，應該如何理解白酒股的估值？

　　張羽翔：白酒板塊中公司較多，每家企業(yè)根據(jù)自身增速及未來確定性的空間的預期，市場都有給予其自身合理的平穩(wěn)估值。這種平衡估值是屬于正常發(fā)展階段下的估值。如果有外力或內部基本面出問題打破，那么估值就會變化。

　　但需要注意的是如果公司行業(yè)邏輯沒有被打破，那么這種估值變化僅僅是短期的波動而非估值體系的重構，短期的估值波動是可以通過業(yè)績修復而修復的，但估值體系的重構可能是公司或行業(yè)本身邏輯發(fā)生了變化。

　　比如某一個公司單品類增長到達了極限，份額也到頂，增速在逐步放緩，公司沒有了空間，那么估值將下殺到較低的水平。

　　從我們過去白酒研究估值體系來看，龍頭一般正常狀態(tài)下給予30倍是合理的。但伴隨基本面這些年持續(xù)向好，板塊空間和邏輯越發(fā)被重視，估值體系是在穩(wěn)步向上重構中，白酒龍頭2019年平均估值給到了36倍。

　　這是基本面和預期主導影響下的估值變化。但是由于估值還受資金面的干擾，所以就存在估值的動蕩周期，而這種周期其實是放大了由基本面構筑的估值體系。如果資金面發(fā)生波動，也會造成短期波動的加劇，也就是今年我們看到的兩次下跌。

　　往前看白酒這發(fā)展十年，2013年因為三公消費政策影響，影響了基本面，因此估值一落千丈。伴隨2016年后增速回升，邏輯修復，估值一路上行。2018年經(jīng)濟增速回調疊加白酒板塊庫存較高增速頂部降速，導致估值回落。2020年因為疫情擔憂對基本面造成影響估值有小幅回落，但在牛市資金面催化下，估值已經(jīng)突破平衡基本面對應的估值來到了較高水平，高端酒龍頭估值高點對應今年整整60倍，其中是隱藏了部分我們說的泡沫的估值。

　　然后經(jīng)歷了兩次前面我說的觸發(fā)點而回調到現(xiàn)在的當年40倍。那么這個40倍是什么概念呢，我們認為基本快到了估值重構后平衡位置。

　　總結來看，現(xiàn)在是到了一個泡沫風險逐步解除見底，且將要回歸到估值合理位置的狀態(tài)。正確理解白酒的估值，要從基本面角度，預期角度，還有資金面角度三方面去理解。

　　基本面要考慮到增長的程度和業(yè)績的釋放程度，預期角度要考慮到長期白酒的確定性的空間和增長持續(xù)性。考慮資金面方面去理解，有整體市場的資金面影響，也有結構性的風格切換的資金面影響，都會對估值形成不同方向的影響。

　　新京報貝殼財經(jīng)：近兩年推動白酒行業(yè)上漲的根本邏輯是什么？這一邏輯是否還能持續(xù)？

　　張羽翔：如果估值中樞提升是合理的，那么在這背后起關鍵作用的還是白酒本身自己的基本面邏輯。

　　具體來看，白酒龍頭企業(yè)長期具有較深護城河，消費升級趨勢下，白酒消費向名優(yōu)白酒集中趨勢愈發(fā)明顯，行業(yè)逐漸向高端、次高端龍頭企業(yè)集中，中低端小型酒企生存空間萎縮。

　　白酒重要的便是其社交屬性，因此白酒的需求不僅僅受到品質、價格的影響，受品牌的影響更大，無名酒難成席。

　　此外，高端酒產(chǎn)能有限，供給稀缺，且長期塑造品牌價值和高端形象。而中產(chǎn)階級及高收入人群增長推動高端商務宴請、婚喜宴場合消費頻次增加，支撐次高端產(chǎn)品需求增長，預計未來5年次高端擴容增速在15%左右。

　　對于低端酒來說，目前行業(yè)集中度較為分散，從消費屬性來看，光瓶酒消費具備一定剛需屬性，需求端的穩(wěn)定了行業(yè)市場空間。

　　新京報貝殼財經(jīng)：我們老說歷史是重復的，從白酒股的發(fā)展歷史來看，您覺得當前的行情變化是否有類似的場景？

　　張羽翔：目前的場景用一句話總結就是，牛市資金面在食品板塊退潮期+風格切換期+基本面穩(wěn)健期和良性期+估值歷史較高位+未來1-2年無利空預期下的階段。

　　而這樣的階段在過往確實沒有完全一樣的，只能說有部分一樣的階段。比如14-15年那波牛市，15年結束后持續(xù)估值回落，這個與現(xiàn)在類似，但其余方面都不同，那時的基本面很差，國家在調控三公消費，白酒原先公務消費占比要40%以上，不像現(xiàn)在是個人消費占比替代了。

　　所以盡管牛市催化下龍頭估值15年一度高到19倍，但4個月后估值就殺到了13倍，跌幅近50%。這是與本輪不同的地方。基本面不夠堅挺，估值難以回歸合理。

　　這個也與05-07年那輪牛市一樣，08年牛市高點回落疊加08年經(jīng)濟持續(xù)降速，影響到了白酒真正的基本面，所以股價回落得更為徹底。

　　而18年下半年的白酒回落，也和現(xiàn)在有較大不同，首先并不是牛市回落階段，其次也并無板塊風格輪動影響，單純因為基本面增速預期放緩及外部經(jīng)濟降速對未來預期下調影響，而本輪基本面是良性的，因此更具有支撐估值的能力。

　　這一輪僅僅是由于資金面回落帶來的震蕩，疊加目前估值重構后的位置相較之前有所提升，所以短期的回落并不可怕，底部位置也快到了。

　　“建議個人投資者不要借貸投資，可采用定投的方式讓復利成長”

　　新京報貝殼財經(jīng)：近期身邊有不少基民、股民在問，白酒板塊還能不能上車，尤其對ETF的定投來說呈現(xiàn)了分化，越跌越買和贖回止盈都有，對此，您有什么建議？

　　張羽翔：首先，我們建議個人投資者不要借貸進行投資，歷史上借貸投資失敗的教訓有很多，其次即使投資一個長期看好的行業(yè)，也不應該絕 對重倉。

　　個人投資者在投資決策過程中，個人情緒起到關鍵作用，當面對突發(fā)的黑天鵝事件時，容易做出情緒化的決策，建議個人投資者應該輔以和個人投資目標相匹配的資產(chǎn)配置計劃，分散化投資。

　　即使是長期優(yōu)質的行業(yè)，倉位也不應該超過25%，有了恰當?shù)馁Y產(chǎn)配置計劃，投資者可以采用定投的方式進行長期投資。復利是第8大奇跡，采用定投的方式讓復利成長，符合我們大多數(shù)個人投資者的資金投入方式。（文章來源：新京報）